Normalisation de la politique monétaire de la Banque Centrale Européenne Vers quel (s) objectif (s)?

Résumé : La mise en œuvre des politiques monétaires non conventionnelles a entraîné une forte augmentation de la taille du bilan des banques centrales. Alors que le temps de la normalisation de la politique monétaire semble être venu – la BCE a d’ores et déjà annoncé la fin de sa politique ultra-accommodante et la baisse de la taille de son bilan pourrait intervenir en début d’année 2019 –, une question importante reste en suspens : quelle est la taille « normale » du bilan de la BCE ? S’agit-il de celle qui prévalait avant la crise de 2007-2008 ou pas ? En effet, alors même que les mesures non conventionnelles des banques centrales étaient supposées être exceptionnelles et temporaires, un débat s’est engagé sur l’opportunité d’intégrer certaines de ces mesures à la liste des instruments usuels de la politique monétaire. En d’autres termes, de nombreux économistes, notamment, s’interrogent sur l’opportunité pour les banques centrales de conserver des tailles de bilan importantes, plus grandes en tout cas que celles d’avant-crise, pour assurer leurs missions. Au-delà des canaux de transmission différenciés qu’elles offrent, les mesures non-conventionnelles sont en effet aussi susceptibles de renforcer la capacité des banques centrales à assurer la stabilité financière. La question d’adopter des politiques de bilan permanentes pour les banques centrales se pose d’autant plus que le contexte institutionnel a évolué depuis la crise : les missions des banques centrales ont été élargies et les préoccupations à l’égard de la stabilité financière sont croissantes. Cet article présente ainsi des scénarios de réduction de la taille du bilan de l’Eurosystème ainsi que les arguments en faveur de la pérennisation de certaines des mesures non conventionnelles. Si les arguments sont nombreux, il faut bien reconnaître que les économistes n’ont pas encore complètement analysé l’effet potentiel des politiques de bilan sur la stabilité macroéconomique et financière. Ceci ne devrait pourtant pas empêcher les banques centrales de recourir à ces politiques pour compléter l’arsenal des instruments à leur disposition pour faire face aux besoins de liquidité des banques commerciales, pour atténuer la fragmentation bancaire et pour assurer la fourniture d’actifs liquides sans risque dans la zone euro.