L'impact du découplage des politiques monétaires de la BCE et de la Fed sur la zone euro et les pays émergents

Résumé : Alors que la Réserve fédérale a amorcé un cycle de hausse des taux en décembre 2015, la BCE a amplifié son programme d’assouplissement quantitatif en annonçant d’abord une extension de la durée du programme, puis une augmentation de sa taille et enfin un élargissement de la gamme d’actifs achetés. Il en résulte un découplage croissant de la politique monétaire entre les États-Unis et la zone euro. Ce découplage pourrait accentuer les effets du soutien qu’apporte la BCE par le canal du taux de change. Nous illustrons ce mécanisme en évaluant l’effet en zone euro des variations de taux d’intérêt anticipés et de taille du bilan sur le taux de change et le prix des cours boursiers. Les résultats suggèrent que l’effet taux est systématiquement significatif alors que l’effet par la taille du bilan serait moins important. En outre, après avoir alimenté la liquidité mondiale, la normalisation en cours de la politique monétaire américaine s’accompagne un recul des flux de capitaux des économies émergentes, provoquant ainsi de l’instabilité financière et fragilisant leur croissance. Nous estimons les effets de débordement de la politique monétaire de la Réserve fédérale et de la BCE sur les taux de change et les cours boursiers de ces pays. Nos résultats suggèrent que la sensibilité des économies émergentes aux politiques monétaires de la Réserve fédérale et de la BCE n’est pas homogène. Il ressort également que l’effet de signal de la politique monétaire pourrait être plus important pour sa transmission que les effets de réallocation de portefeuille.